【資料圖】

潔特生物是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材龍頭。短期來(lái)看，受疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素?cái)_動(dòng)下公司22 年業(yè)績(jī)承壓，我們認(rèn)為隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業(yè)績(jī)未來(lái)有望逐步回暖；中長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)驗(yàn)耗材行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，而公司相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，具有高性價(jià)比和產(chǎn)線快速集成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)/產(chǎn)能/渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)下，公司業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期有望保持高成長(zhǎng)性。綜上，我們給予公司2023 年47 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素?cái)_動(dòng)下公司2022 年業(yè)績(jī)承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.10 億元，同比減少28.73%；歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)0.88/0.75 億元，分別同比減少48.75%/56.36%。其中單Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.30億元，同比減少42.04%；歸母凈利潤(rùn)211 萬(wàn)元，其中歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑主要是由于Q4 計(jì)提資產(chǎn)減值損失1640 萬(wàn)元。公司2022 年業(yè)績(jī)承壓，我們認(rèn)為主要系：1）疫情相關(guān)等產(chǎn)品在2021 年高基數(shù)下營(yíng)收大幅下降，如吸頭產(chǎn)品營(yíng)收由21 年2.94 億元大幅下降到0.80 億元——剔除吸頭產(chǎn)品收入，公司2022年?duì)I收同比減少5.7%；2）歐美主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹、美元加息以及疊加客戶去庫(kù)存因素等導(dǎo)致海外市場(chǎng)需求萎縮。盈利能力方面，公司2022 年毛利率為31.84%，同比下降10.07pcts，我們預(yù)計(jì)主要系高毛利的吸頭產(chǎn)品營(yíng)收占比大幅下降和固定資產(chǎn)折舊包括原材料價(jià)格上漲所致，其中液體處理類產(chǎn)品2022 年毛利率30.25%，同比下降11.12pcts，生物培養(yǎng)類產(chǎn)品毛利率44.54%，同比下降5.78pcts；2022 年凈利率為14.38%，同比下降5.62pcts——公司報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化+1.28/+1.01 /+1.00/-1.89pcts（共計(jì)+1.40pcts）。

生物培養(yǎng)類耗材逆勢(shì)增長(zhǎng)，自主品牌國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速替代。我國(guó)生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材市場(chǎng)仍然由進(jìn)口品牌主導(dǎo)，尤其是生物培養(yǎng)類耗材，而新冠疫情給國(guó)產(chǎn)企業(yè)提供了一個(gè)絕佳的窗口，國(guó)內(nèi)企業(yè)得到了更多切入客戶供應(yīng)鏈和提升自主品牌力的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為潔特作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材龍頭，中長(zhǎng)期來(lái)看有望顯著受益于上述趨勢(shì)——分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司2022 年生物培養(yǎng)類耗材實(shí)現(xiàn)收入1.62 億元，在復(fù)雜的外部環(huán)境影響下，仍然逆勢(shì)同比增長(zhǎng)5.50%，收入占比由上年同期的18.15%提升到本期的26.93%，而液體處理類產(chǎn)品收入同比下降37.88%，主要系吸頭收入大幅下降，剔除吸頭我們預(yù)計(jì)液體處理類產(chǎn)品收入下降10%；分地區(qū)來(lái)看，公司2022 年境內(nèi)受公司多年的客戶資源累積及特殊環(huán)境下對(duì)吸頭、凍存管等產(chǎn)品的階段性需求增長(zhǎng)，內(nèi)銷收入達(dá)2.48 億元，同比增長(zhǎng)37.44%；外銷收入3.55 億元，同比下降46.76%，主要系公司吸頭產(chǎn)品海外收入占比較高。

產(chǎn)品矩陣不斷豐富，智能化產(chǎn)線有望助力長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。2022 年公司研發(fā)投入0.37 億元，維持在高位；陸續(xù)立項(xiàng)開發(fā)了包括細(xì)胞培養(yǎng)產(chǎn)品系列、IVD 產(chǎn)品系列、液體處理系列、GMP 級(jí)生命科學(xué)耗材等相關(guān)產(chǎn)品，陸續(xù)投產(chǎn)了大容量細(xì)胞培養(yǎng)搖瓶、超濾離心管、直口型細(xì)胞培養(yǎng)瓶、培養(yǎng)基包裝瓶、多層細(xì)胞培養(yǎng)瓶、溫敏培養(yǎng)表面、CellSafe系列等新產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步豐富，營(yíng)收來(lái)源將更加多樣化。產(chǎn)能建設(shè)上，公司的募投項(xiàng)目“生物實(shí)驗(yàn)室耗材產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”A2 廠房的主體建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程已完成竣工聯(lián)合驗(yàn)收，并完成部分樓層的裝飾裝修分階段投入使用——公司2022 年末固定資產(chǎn)4.38 億元，同比增長(zhǎng)49.5%。同時(shí)，公司正積極推進(jìn)智能制造計(jì)劃的實(shí)施——對(duì)公司現(xiàn)有主打產(chǎn)品的生產(chǎn)流水線及生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造和升級(jí)，優(yōu)化生產(chǎn)流程、改進(jìn)生產(chǎn)工藝，同時(shí)增加新的自動(dòng)化設(shè)備及生產(chǎn)線，提升瓶頸工序的產(chǎn)能和自動(dòng)化水平。我們認(rèn)為，智能制造產(chǎn)線的積極推進(jìn)，將提升公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)，進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

行業(yè)庫(kù)存有望逐步出清，公司業(yè)績(jī)料將環(huán)比改善。2023 年Q1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7428 萬(wàn)元，同比減少60.98%，歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)-880 萬(wàn)/-1005 萬(wàn)元（其中2023 年Q1 計(jì)提了可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用606 萬(wàn)元以及子公司拜費(fèi)爾的折舊112 萬(wàn)元）。公司23Q1 業(yè)績(jī)有所下降一方面系去年同期基數(shù)較高，另一方面主要受國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境政策的調(diào)整，同時(shí)疊加部分客戶的去庫(kù)存以及吸頭等部分產(chǎn)品的階段性需求已基本回歸常態(tài)化。分地區(qū)來(lái)看，2023 年Q1 季度境外客戶的耗材收入4265 萬(wàn)元，同比下降67.19%，其中：境外移液管和吸頭的收入分別下降80.22%和74.20%；國(guó)內(nèi)客戶耗材收入同比下降47.63%。盈利能力方面，2023 年Q1 季度公司綜合毛利率為20.89%，同比下降18.02 pcts；其中耗材類產(chǎn)品的綜合毛利率由上年同期的38.57%下降至本期的23.41%——我們預(yù)計(jì)主要系：（1）隨著募投項(xiàng)目的投入使用，公司的固定資產(chǎn)折舊相應(yīng)增加，本期受生產(chǎn)銷售規(guī)模下降致使單位成本中的折舊等生產(chǎn)費(fèi)用所占比例上升；（2）上期毛利率相對(duì)較高的移液管、吸頭等銷售額占比下降，我們預(yù)計(jì)如果不考慮產(chǎn)能閑置導(dǎo)致的折舊攤銷單位成本占比增加，公司綜合毛利率水平約在35%上下。展望全年，我們預(yù)計(jì)隨著科研活動(dòng)的復(fù)蘇，行業(yè)庫(kù)存有望逐步出清，公司業(yè)績(jī)季度間料將環(huán)比顯著改善。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情后期影響風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：潔特生物是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材龍頭。短期來(lái)看，受疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素?cái)_動(dòng)下公司業(yè)績(jī)承壓，因此，考慮到疫情相關(guān)產(chǎn)品需求大幅下滑，我們調(diào)整公司2023-2024 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.55/0.76 元（原預(yù)測(cè)為1.71/2.30 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為36x/26x，新增2025 年EPS 預(yù)測(cè)為1.03 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為19x。但我們認(rèn)為隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業(yè)績(jī)未來(lái)有望逐步回暖；中長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)驗(yàn)耗材行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，而公司相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，具有高性價(jià)比和產(chǎn)線快速集成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)/產(chǎn)能/渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)下，公司業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期有望保持高成長(zhǎng)性。綜上，我們參考可比公司（泰坦科技、阿拉丁、昌紅科技、拱東醫(yī)療等）2023 年Wind 一致預(yù)期平均PE 38 倍（其中昌紅科技、拱東醫(yī)療暫無(wú)Wind 一致預(yù)期），給予公司2023 年47 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為26 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞