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國金證券股份有限公司姚遙,宇文甸近期對雙良節能進行研究并發布了研究報告《設備業務多點開花，硅片+組件打開遠期成長空間》，本報告對雙良節能給出買入評級，認為其目標價位為21.73元，當前股價為13.51元，預期上漲幅度為60.84%。

雙良節能(600481)
投資邏輯
設備業務穩中有升，光伏業務開始放量： 公司早期以節能節水設備起家， 2021 年起布局光伏硅片及組件業務。公司 2022 年實現營收 144.8 億元，同比+278%；歸母凈利 9.6 億元，同比+208%； 2023 Q1 實現營業收入 54.6 億元，同比+215%，歸母凈利潤 5.0 億元，同比+315%， 硅片業務助力公司業績大幅增長。
還原爐業務穩步增長，節能節水業務迎來發展新篇章： 公司為多晶硅還原爐龍頭， 受益于后續硅料產能擴張及存量設備替換需求， 我們預計 2022-2024 年還原爐新建+存量替換所帶來增量市場空間有望分別達到 60/78/78 億元，公司還原爐訂單將穩固設備業務基本盤。在空冷業務方面， 公司在火電里市占率第一，在2022 年 H2 國內火電項目重啟后，空冷塔訂單需求迎來爆發。根據測算， “十四五” 期間空冷塔市場空間有望達到 350 億元， 公司有望在其中取得可觀訂單，帶動節能節水業務快速增長。
單晶硅片快速放量，第二成長曲線清晰： 公司硅片產能快速增加，預計 2022 年底提升至 40GW， 預計 2023-2024 年硅片出貨有望提升至 35GW/55GW。公司深耕節能節水設備多年，豐富的節能環保設備生產經驗為光伏制造環節賦能；此外，高純內層石英砂/高品質坩堝緊缺或降低硅片生產效率及有效產出， 硅片環節超額盈利維持時間或超預期， 公司提前鎖定進口石英砂供給，有效保障硅片出貨及成本， 2023-2024 年硅片環節毛利率有望提升至 15.7%/16.6%。 同時，公司擬發行可轉債募資不超過 26 億元，用于 40GW 單晶硅二期項目（20GW）和補充流動資金，將進一步加速公司硅片產能落地，提升規模效應。
盈利預測、估值和評級
預計 2023/2024/2025 年公司分別實現營業收入 323/405/499億元，同比+123%/+26%/+23%， 實現歸母凈利潤 27/37/44 億元，同比+183%/+35%/+20%，對應 EPS 分別為 1.45/1.96/2.36 元。考慮到硅片組件業務快速放量帶動業績高增，給予 2023 年 15 倍PE，目標價 21.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
競爭加劇風險、 規劃多晶硅產能落地不及預期風險、 高純石英砂供應風險、硅料價格波動、產能建設進度不及預期、綠氫項目落地不及預期、限售股解禁風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，上海證券開文明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利27.37億，根據現價換算的預測PE為9.21。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為21.8。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，雙良節能（600481）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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