中金公司（601995）發布研究報告稱，1H23 PX-石腦油平均價差413美元/噸，較2022全年價差上漲17%。從長周期看，國內PX產能大投放已經進入尾聲，2H23后供給增量有限;疊加PTA批量投產，以及聚酯內需穩步修復、海外出口強勁的預期，PX有望開啟新一輪高景氣周期。

▍中金公司主要觀點如下：

供給端：產能投放尾聲，供給增速有望顯著放緩。

(資料圖片)

目前中國為全球PX產業鏈的主導，全球PX產能存量和增量均集中于中國。受制于10億噸煉油紅線，國內落地PX和煉化一體化項目難度較大，PX產能擴張周期已經進入尾聲。根據統計，2H23-2026年國內僅裕龍石化和華錦阿美的兩個PX項目計劃投產，共500萬噸增量;海外亦無新增產能。

此外，國產PX由于單套產能規模大、技術化水平先進，相較進口PX能夠降低300-400元/噸的能耗和催化劑費用，另外能夠節省約40美元/噸的進口關稅和到岸運輸費，成本優勢顯著。PX進口依賴度有望持續降低。

需求端：下游支撐強勁，需求有望保持穩定增長。

目前PTA仍處于產能投放周期，預計2H23-2025年有2,910萬噸產能待投放，產能增速遠超PX。同時聚酯內需穩定恢復，出口表現強勁，有望為PX需求帶來穩定增量;

其中長絲和瓶片作為下游兩個占比最大的品種，有望迎來內外需共振。看好PTA產能快速擴張和聚酯產品出口對PX需求的拉動，2023-2025年PX需求復合增速有望達到7%以上。

歷史周期回顧：7年一周期，高景氣持續時間長達3年。

2000年以來PX經歷過兩輪較大的景氣周期，分別為2004-2006年和2011-2013年;分析其共性，PX景氣周期主要發生在供需錯配階段，PX產能投放末期往往出現價差拐點。

此外，由于PX裝置大多是煉化一體化項目的一部分，建設周期長達3-4年，所以PX是較為典型的長周期化工品，7年一周期，高景氣往往持續時間長達3年。

供需格局改觀，PX有望進入新一輪高景氣周期。

長周期看，國內PX產能大投放已經進入尾聲，2H23-2025年供給增速約為3%，而下游需求復合增速有望達到7%以上;行業有效產能利用率將會提升，PX有望進入新一輪的高景氣周期。從歷史價差來看，在行業景氣高點PXN年均價差能夠達到620美元/噸，季度價差能夠達到740美元/噸，行業內公司有望充分受益。

風險

油價大幅波動;下游需求持續低迷;行業產能大規模投放。

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