2023年7月31日寶萊特(300246)發布公告稱光大證券林小偉 張杰、安信資管劉亞洲、浙商資管劉瑋奇、IGWT Investment廖克銘、恒立私募馬犇、量度資本羅濤、磐耀資產孫智超、國信證券張超、盟洋投資祝天驕、淳富資產段亞林、東方證券宋海亮 劉迎、申萬宏源張靜含 陳燁遠 張立平、君義投資白璐、冰河資產劉春茂、途靈資產趙梓峰、國融基金武博文、天猊投資曹國軍、愛建證券孫燁琦、玄元投資廖仕超、Citigroup Global Markets Asia LimitedNelson Wang、涇谷私募蔣海、謙心投資柴志華、上海證券鄧周宇 周海濤、富榮基金楊皓童、相聚資本鄧巧、華富基金周宗瑾、玖鵬資產陸漫漫、平安基金劉杰、薈金私募李德祥、尚誠資產黃向前 杜新正、同巨投資朱程杰、華安證券李元晨、牛乎資產李佳陽、久銀投資唐斌、徐星投資毛麗麗、鴻運私募張麗青、航長投資麥浩明、金安私募彭波、涌貝資產馬涌超、鑫綽投資張旭斌、千一私募許高飛、榜樣投資趙夢遠、樸易資產董國星、盛曦投資許杰、惠創投劉思辰、翼虎投資熊斌、云杉投資李晟、若汐投資曾雨成、紐富斯投資楊雪香、國贊私募郭玉磊、山證國際章海默、晟元體育李鋒、青榕資產唐明、長謀投資李謙、博道基金高啟予、華鑫證券胡博新、工銀國際吳亞雯、淡水泉投資高星、金信基金譚智汨、招商銀行楊杭、艾森得私募鐘兆繁、和諧匯一資產陳凱、優益增投資劉敏、恩寶資產潘宗德、泊通投資張奕揚、長城基金唐項濤、國盛證券楊芳、東方財富朱張元、磐厚蔚然鄒成、嘉世私募李其東、正圓投資熊小銘、申萬宏源資管王子欣、新華聯產業投資甄榮軍、華軟新動力資產曹棋、中投保信裕資產劉志帥、金股投資咨詢曹志平、華夏東方養老資產蔡穎、華泰證券高鵬 楊昌源、興證全球基金謝長雁、海南鴻盛私募陳一雄、金光紫金創投雷靜、圓信永豐基金田玉鐸、紅杉資本閆慧辰于2023年7月28日調研我司。

具體內容如下：

(資料圖片)

問：請簡單介紹公司上半年的經營情況。

答：2023 年上半年，公司產品結構持續優化，兩大主營業務板塊實現銷售收入與毛利率雙增長，其中高端監護產品收入占比逐步提升，血液透析設備銷售收入同比大幅增長。報告期內，公司實現營業收入 66,522.89 萬元，同比增長 19.22%；健康監測板塊實現營業收入 24,475.33 萬元，同比增長 25.37%，毛利率同比提升 4.45 個百分點；血液凈化板塊實現營業收入 40,428.54 萬元，同比增長 14.61%，毛利率同比提升 3.85 個百分點。

報告期內，公司通過持續加大技術研發力度提升公司產品競爭力、品牌影響力，推出數款新產品，包括社區及居家場景使用的腹膜透析設備及配套管路、電子尿量計量儀及脈搏血氧飽和度傳感器等院內智能監測產品、枸櫞酸配方血液透析干粉和低鈣配方血液透析濃縮液等個性化透析產品；公司加強經營管理，嚴格落實降本增效措施，通過完善集團供應鏈管理、產能和物流運輸優化，取得可觀成效。報告期內公司管理費用 4,484.22萬元，同比下降 14.90%，研發費用 4,077.36 萬元，同比下降 0.10%，銷售費用 8,911.54 萬元，同比增長 20.91%，與營業收入增速大致相同。

得益于產品力的提升、管理效益的改善、銷售渠道拓展及營銷隊伍的建設，2023 年上半年公司實現歸母凈利潤 5,885.87 萬元，同比增長728.20%，實現歸母扣非凈利潤 4,440.10 萬元，同比增長 1,072.95%，兩者較去年同期均大幅增長。

答：公司自主研發的 BioFusionS500 輸液泵及 BioFusionCMS 輸注中央監護軟件近期已取得《醫療器械注冊證》。S500 系列輸液泵是公司融合臨床焦點需求與智慧技術而打造的全新產品，產品擁有一鍵開機、電動裝載、人機交互等便捷功能，支持多種聯機方式，滿足全科室的不同需求，可通過無線網絡或輸液信息采集系統連接，實現全面信息化管理。在創新特性上，該產品擁有液體平衡系統，可實時關注患者液體代謝狀況；配有智能藥物庫，儲存五千種藥物信息，支持至少三十種藥物分類，有效減少用藥風險。安全性方面，該產品擁有雙路阻塞檢測、即將阻塞預警、空瓶報警及雙重氣泡檢測，全力保證輸液安全。BioFusionCMS 輸注中央監護軟件可通過無線網絡對輸液泵、注射泵、輸液信息采集系統進行集中監護和管理，提高監測效率。公司自主研發的注射泵及輸液信息采集系統也將陸續推出。

答：隨著我國醫療衛生體系的發展和進步、新醫改的實施、醫療機構數量的增長，患者和醫院對診療的準確性、可靠性和可跟蹤性的要求不斷提高，使得醫療基礎設施需求劇增，醫療監護設備也從過去主要用于危重病人的監護，發展到目前普通病房的監護，甚至基層醫療單位和社區醫療單位也提出了應用的需求，疊加為預防突發公共衛生事件并有效降低其對社會的沖擊，我國醫療監護市場逐年擴容。

近年，支持與落實醫療新基建的相關政策陸續出臺，在加速建設之余，我國的醫療資源仍存在發展不均衡，地區之間與城鄉之間差異較大，總量仍相對不足等等問題，聯防聯控機制發布會提到“中國每千人口的醫療床位達到 6.7 張，每 10 萬人口的重癥醫療床位才不到 4 張”，整體與歐美發達國家存在較大差距。2023 年 1 月，《重癥床位擴容改造操作指南》提出定點醫院 ICU 床位數不低于床位總數的 10%等數量上的要求。隨著衛生防控措施的逐步優化，我國 ICU 病房的建設將加速，從而催生對重癥監護設備的需求持續增長。

綜上，我們認為醫療監護設備的市場未來仍具備較大的增長空間。

答：醫療監護業務上公司繼續堅持走高端化路線，聚焦醫患核心痛點，重點深耕重癥監護領域，豐富手術麻醉及 ICU 應用方案，進一步完善公司監護類產品品類及結構，公司還會與區域性知名醫院合作進行前沿技術攻關及產品共同研發。

公司監護產品的競爭力日益增強，其中高端監護儀擁有數項獨有的參數、行業領先的解決手術麻醉領域關鍵痛點的抗電刀干擾技術、設備管理及液體管理等實用性附加功能、具有語音交互功能及人工智能屬性、搭載物聯網系統且信息化可視化等等產品優勢。

隨著公司數款高端產品陸續推出上市及在產品推廣上的努力，公司重癥監護產品的市場認可度逐漸提高，收入占比也有望持續提升。

答：透析屬于剛需治療，公司認為盡管形勢的轉變可能導致短期的透析需求有小幅度的下降，但長期來看，慢性腎臟病(CKD)的發病率穩定，終末期腎臟病(ESRD)患者的數量每年的增加也較為穩定。據全國血液凈化病例信息登記系統(CNRDS)最新統計數據顯示，截至 2022 年底我國血液透析患者約為 84 萬人，近十年來保持著 13%左右的年均復合增長率，透析患者的透析頻次較為穩定，一般建議平均一周透析 3 次，若少于此次數，可能治療效果較差且易出現并發癥，每次透析治療在 4 小時左右，通過透析可以清除病人體內的毒素，保持病人體內的內環境相對穩定。盡管上半年來感染波峰的沖擊給部分地區醫院透析中心的運行以及透析患者的及時進院治療產生一定影響，但國家也在積極推動保障透析患者定期的透析治療需求的相關政策，相信隨著政策的堅定落實，以及感染波峰的結束，透析患者的透析治療需求可以得到有效保障，行業也將恢復持續穩定增長。

公司血液凈化業務板塊的收入一直保持穩定的增速，公司血液凈化板塊于 2022 年度實現營業收入 78,713.70 萬元，同比增長 16.77%；于 2023年上半年度實現營業收入 40,428.54 萬元，同比增長 14.61%。

答：公司透析器的產能主要將分布在蘇州及珠海，在目前占收入比重較大的透析粉液產品上，公司已擁有天津摯信、遼寧恒信、常州華岳、武漢柯瑞迪、南昌寶萊特、陜西三原富生、四川寶萊特及珠海園區共八大血液透析粉液生產基地，涵蓋全國包括東北、華北、華東、華中、華南、西北、西南地區。2023 年初公司完成對三原富生的收購，使公司在西北地區迅速擁有成熟的透析粉液生產基地，公司利用其現有資源和渠道較快地布局西北地區的透析粉液市場，并與公司現有營銷渠道及網絡布局發揮協同作用，從而有效降低公司透析粉液產品的運輸成本，提升公司整體業務規模與盈利能力。公司將擴增三原富生產能，加深對西北五省的透析耗材市場布局。目前，位于西南地區的四川寶萊特生產基地現已取得生產許可證，并已具備投產條件，預計今年內將投產。

答：腹膜透析是終末期腎臟病(ESRD)的早期治療方式之一，它主要是依靠腎臟的殘余功能，利用患者自身的腹膜作為半透膜進行透析。腹膜透析治療的優勢是患者可以居家治療，對時間和地點沒有嚴格限制，其中自動化腹膜透析可通過設備在夜間居家進行，患者白天可以正常工作、學習，更加靈活、便捷。

據全國血液凈化病例信息登記系統(CNRDS)最新統計數據顯示2022年底我國接受腹膜透析治療的患者人數約 14 萬人，近十年年均復合增長率超 14%。隨著國家及各地方政策對腹膜透析支持力度加大，以及對該種治療模式更大范圍的推廣，將會有更多患者采用腹膜透析進行早期治療。我們認為家庭自動化腹膜透析將會成為新趨勢，未來也將有遼闊的市場空間，未來主流的治療方式將很可能走向如同香港、新加坡的模式，即患者先進行腹膜透析治療，再進行血液透析治療。

答：公司自主研發的 PD600 腹膜透析設備已取得《醫療器械注冊證》，該產品治療模式齊全，搭載物聯網系統，通過軟件支持可實現遠程監控，操作高度自動化，擁有一體化的機身設計，機身輕巧，方便患者居家使用并擁有智能語音、視頻操作引導、多設備數據收集及藍牙傳送、簡捷設計(一鍵啟動，觸摸屏操作)等實用功能與設計。此外，公司基于當前醫療改革形勢和患者的實際情況，在保證設備品質的前提下，強調其“可及性”，以技術手段降低腹膜透析設備成本，提高其性價比，積極助力我國腹膜透析治療的推廣與進一步普及。與公司腹膜透析設備配套使用的一次性使用腹膜透析管路也已獲得《醫療器械注冊證》，是公司在該領域布局中的另一項關鍵產品，子公司天津摯信的碘液保護帽目前正處于注冊審評階段。

目前公司腹膜透析領域的業務仍在規劃及探索中，設備及相關耗材處于宣傳與推廣階段，預計明年將能為公司創造收入。

寶萊特2023中報顯示，公司主營收入6.65億元，同比上升19.22%；歸母凈利潤5885.87萬元，同比上升728.2%；扣非凈利潤4440.1萬元，同比上升1072.95%；其中2023年第二季度，公司單季度主營收入3.21億元，同比上升20.46%；單季度歸母凈利潤3169.66萬元，同比上升563.37%；單季度扣非凈利潤2131.95萬元，同比上升337.23%；負債率41.36%，投資收益536.87萬元，財務費用-281.6萬元，毛利率34.52%。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

以下是詳細的盈利預測信息：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，寶萊特(300246)行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標3星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

關鍵詞